本周螺紋需求再創歷史新高，盛仕達螺旋鋼管商家預計二季度螺紋下游需求都將保持較強韌性。在原料端的支撐基本企穩后，鋼材供應的爬坡仍也將對利潤修復空間形成限制。

　　一、投資要點：

　　需求階段性爆發，但高庫存仍壓制利潤。本周是需求觀察窗口期的第二周，螺紋鋼表需仍然強勁，繼續創出475萬噸的歷史新高。連續2周的強勢需求表明今年旺季將是快速去庫的路徑。現在螺紋鋼庫存比去年同期高75%，到5月底旺季結束時，預計庫存會比去年高30%-40%，高庫存在后期仍將是常態。值得注意的是，高庫存顯然壓制了鋼材利潤的上行空間。過去兩年如果出現當前的這種供需結構，螺紋鋼利潤會輕松突破500元，但目前螺紋鋼利潤仍是被壓制在300元附近，還是處于不高的水平。熱卷和冷卷的利潤則是從年初持續走低，中途只經歷過2次100元左右的小幅反彈。按照當前價格，熱卷基本沒利潤，普通冷卷則處于虧損區間。總的來說，在階段性供需錯配和高庫存壓制共存的情況下，繼續維持螺紋鋼在二季度利潤小幅擴張的觀點，上限為500元左右。

　　警惕鋼鐵需求大周期頂部拐點的出現。當前螺紋鋼需求強勁，但今年的階段性強勢需求不能線性外推至全年，我們對后期鋼鐵需求依然謹慎。地產用鋼需求有較大可能在今年出現頂部拐點，已經出現的一些信號值得關注。自2016Q1，地產開啟一輪超級去庫周期，2020Q1則首次出現庫存的明顯拐頭，地產可能逐漸進入供大于求的階段。從短期邏輯來看，地產商有充分的動力在旺季大量推盤來彌補1-2月的銷售缺失，使得階段性供給達到甚至超越去年旺季的水平。但整體購房需求難回去年水平，當前30城大中城市商品房成交面積還趴在過去10年的底部。疫情催化下，地產供大于求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又沒有居民信貸政策充分松綁下，三四線城市的購房需求將開啟下行，地產供大于求的累庫拐點會從今年開始。過去兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產累庫矛盾將對三四線城市房價形成壓力，進而形成對地產銷售、新開工規模的負反饋循環。長期來看，地產新開工有持續下行壓力，地產用鋼需求也將開啟緩慢下行周期。

　　風險因素：海外疫情持續發酵，國內逆周期調控力度不及預期。

　　投資建議：在全球鋼鐵需求下滑的基礎上，預計黑色系商品價格中樞將低于去年。但我們認為對鋼鐵企業的利潤也不必過于悲觀，在2月份需求停滯、庫存巨幅累積的巨大壓力下，長流程企業螺紋鋼利潤最低也有150-200元/噸，已充分反映電爐對長流程鋼廠底部利潤的支撐。我們預計在階段性供需錯配下，二季度螺紋鋼利潤環比有一定上行空間。若后期逆周期調控力度超預期，料長材類鋼企和抗周期性較強的鋼企仍有階段性上行機會，建議關注方大特鋼、三鋼閩光、南鋼股份。

　　二、鋼材基本面：螺紋需求再創新高，產量爬坡過程持續

　　本周庫存數據一覽：本周鋼材總庫存去化192.63萬噸，降幅繼續擴大;螺紋總庫存去化131.49萬噸，降幅繼續擴大;熱卷總庫存去化22.99萬噸，降幅較上周略微擴大。五品種鋼材表需1204.98萬噸，比農歷去年同期高11.7%;螺紋表需474.93萬噸，比農歷去年同期高26.8%;熱卷表需332.31萬噸，比農歷去年同期持平。

　　需求階段性爆發，但高庫存仍壓制利潤。本周是需求觀察窗口期的第二周，螺紋鋼表需仍然強勁，繼續創出475萬噸的歷史新高。連續2周的強勢需求表明今年旺季將是快速去庫的路徑。現在螺紋鋼庫存比去年同期高75%，到5月底旺季結束時，預計庫存會比去年高30%-40%，高庫存在后期仍將是常態。值得注意的是，高庫存顯然壓制了鋼材利潤的上行空間。過去兩年如果出現當前的這種供需結構，螺紋鋼利潤會輕松突破500元，但目前螺紋鋼利潤仍是被壓制在300元附近，還是處于不高的水平。熱卷和冷卷的利潤則是從年初持續走低，中途只經歷過2次100元左右的小幅反彈。按照當前價格，熱卷基本沒利潤，普通冷卷則處于虧損區間。總的來說，在階段性供需錯配和高庫存壓制共存的情況下，繼續維持螺紋鋼在二季度利潤小幅擴張的觀點，上限為500元左右。

　　三、黑色產業鏈利潤變化：需求大幅提升的同時利潤上升幅度有限

　　本周螺紋利潤上漲幅度較大。據利潤模擬模型，與前周相比螺紋噸毛利上漲18.22元/噸至312.18元/噸，熱軋噸毛利上漲9.37元/噸至40.06元/噸。冷軋噸毛利上漲11.14元/噸至-193.13元/噸，中厚板噸毛利下降11.87元/噸至150.68元/噸。

　　警惕鋼鐵需求大周期頂部拐點的出現。當前螺紋鋼需求強勁，但今年的階段性強勢需求不能線性外推至全年，我們對后期鋼鐵需求依然謹慎。地產用鋼需求有較大可能在今年出現頂部拐點，已經出現的一些信號值得關注。自2016Q1，地產開啟一輪超級去庫周期，2020Q1則首次出現庫存的明顯拐頭，地產可能逐漸進入供大于求的階段。從短期邏輯來看，地產商有充分的動力在旺季大量推盤來彌補1-2月的銷售缺失，使得階段性供給達到甚至超越去年旺季的水平。但整體購房需求難回去年水平，當前30城大中城市商品房成交面積還趴在過去10年的底部。疫情催化下，地產供大于求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又沒有居民信貸政策充分松綁下，三四線城市的購房需求將開啟下行，地產供大于求的累庫拐點會從今年開始。過去兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產累庫矛盾將對三四線城市房價形成壓力，進而形成對地產銷售、新開工規模的負反饋循環。長期來看，地產新開工有持續下行壓力，地產用鋼需求也將開啟緩慢下行周期。

　　四、焦炭基本面變化：供需結構向好，價格以穩為主

　　湖南無縫管商家指出，從全國市場來看，上周焦炭現貨價格為1650元/噸，環比持平。上周期貨09合約價格由前周的1617元/從全國市場來看，上周焦炭現貨價格為1650元/噸，環比持平。上周期貨09合約價格由前周的1731元/噸下降至1718元/噸。焦炭噸毛利為-33元/噸，環比持平。從本周的結果看，焦炭的提漲聲音基本消失。需求端高爐開工持續回升下，焦炭供需格局向好，預計后續價格以穩為主。

　　五、鐵礦基本面變化：短期供需偏強格局仍有支撐

　　本周鐵礦石主力期貨價格上漲至613.5元/噸。港口庫存上升26.43萬噸至11635.78萬噸。短期來看鐵礦在高爐開工持續高位的情況下供需結構仍然偏強，但中期在海外沖擊下的需求下行將導致鐵礦供應更多流入中國。