十月鋼價在宏觀預期轉暖的利好支撐下低位反彈，“金九銀十”走出一波倒“V”字形態。但隨著淡季臨近，產業終端需求轉弱壓力逐步加大，市場采購相對謹慎，鋼廠生產不減反增，令鍍鋅螺旋管價格持續上行遇阻，難以形成趨勢性行情。

　　一、海外加息暫停，國內宏觀利好仍存

　　11月美聯儲利率決議繼續按兵不動，維持基準利率5.25%-5.5%區間，符合市場預期。會后鮑威爾發布會上強調可能需要進一步加息，同時表示經濟增長遠超預期，美聯儲在本次會議中沒有將衰退重新納入的預測中。此后，美指沖高回落，美債收益率走低，美股擴大漲幅，商品市場有所分化。值得關注的是，近期美債收益率的持續走高降低了后續加息的概率，12月加息與否不僅取決于通脹指標、非農就業等經濟數據的變動，也將繼續受到美債收益率的影響。據CME“美聯儲觀察”預計，12月維持利率不變的概率為77.5%，加息25個基點至5.50%-5.75%區間的概率為22.5%。

　　國內方面，近期隨著萬億國債發行以及中央金融工作會議的召開，宏觀氛圍整體轉暖。值得一提的是，此次金融工作會議對房地產支持政策表述有了新的提法，如“健全房地產企業主體監管制度和資金監管”“一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，因城施策用好政策工具箱”等。這也在進一步明確對房地產政策支持，有助于化解當前地產行業的風險問題。此外，地方化債繼續推進，根據中國債券信息網公開數據統計，截止10月31日，25省市累計發行特殊再融資債券超1萬億噸，占10月地方政府債券發行總規模72%左右。且本輪發行覆蓋省區市，節奏及規模均超市場預期。整體來看，在宏觀數據向好的背景下，10月以來政策調控超出市場預期，宏觀氛圍持續偏暖，對國內市場主導的商品形成明顯支撐，后續繼續關注降準的空間以及中美關系回暖。

　　二、產需雙增，供需矛盾逐步積累

　　從供需基本面來看，當前五大材依舊處于降庫過程中，庫存矛盾雖未凸顯，但產量逐步增加，需求增量趨緩，令供需邊際有持續轉弱的壓力。分品種來看，本周螺紋鋼表需微增1.82萬噸，仍處于300萬噸以下的較低水平，市場成交集中在低價區間，終端采購積極性不高，多以投機性需求為主。同時，近期隨著鋼價的反彈，鋼廠利潤有所修復，尤其是華東地區的電爐利潤已經回正，開工率明顯增加，產量有進一步增長的趨勢，這也將帶來供需轉弱的壓力。熱卷方面，本周Mysteel小樣本數據顯示，周度產量的增幅要超過需求端的增幅，盡管庫存連續第三周下降，但降幅逐步趨緩，同時，當前社會庫存仍高于近五年同期水平，供需矛盾仍有進一步加劇的風險。

　　從下游產業來看，螺紋鋼受房地產新開工低迷的拖累，需求長期保持低位。盡管基建投資在逆周期調節中對其形成一定支撐，但替代作用有限。根據鋼聯數據，今年前三季度基建在鋼鐵總消費量中占比約15.6%，較去年僅增加1.25個百分點，地產對用鋼需求拉動仍是主導。同時，隨著冬季戶外施工受限，螺紋鋼下游需求季節性轉弱的壓力會逐步增大，據歷史數據統計來看，近四年11月全國貿易商建材日成交量均值下降幅度接近3%，12月下滑幅度進一步擴大至12%。此外，當前制造業持續恢復的基礎并不牢固，10月中國制造業PMI指數由擴張區間降至收縮區間，錄得49.5%，較9月下滑0.7個百分點。其中新訂單指數49.5%，下降1個百分點，表明制造業市場需求景氣度下降，終端補庫意愿降低，這在近期熱卷成交上已經有所體現。

　　三、鐵礦石持續高位對鋼價形成成本支撐

　　隨著鐵水轉增，原料端負反饋中斷，鐵礦石價格表現堅挺，漲幅超過成材，繼續吞噬鋼企利潤。從鐵礦石基本面來看，澳洲和巴西發運量處于歷史中高位水平，鐵礦石日均疏港量高位回落，鋼廠鐵礦石庫存連續兩周下滑，港口庫存小幅回升，但仍處于歷史同期低位水平。四季度鐵礦石供需有望邊際寬松，但由于當前鋼廠減產動力不足，鐵水始終處于高位，鐵礦石表現較為強勢，對成材形成一定支撐。反觀雙焦價格，鋼廠強勢提降，鋼焦博弈加劇，首輪提降落地后，焦炭價格有所趨弱。而十月下旬以來，煤炭市場需求持續低迷，也使得雙焦價格整體弱于鐵礦石。

　　綜合以上，湖南螺旋鋼管廠家指出，當前國際國內宏觀氛圍相對偏暖，短時對黑色系形成一定支撐。但產業層面來看，進入淡季供需有轉弱的壓力，前期低價補庫告一段落，無論是建材還是板材，終端需求均受到高價抑制，采購相對謹慎，隨著北方戶外施工受限，需求下滑的風險逐步加大。同時，庫存降幅趨緩已有所顯現，疊加近期高爐和電爐開工率均有回升，產量有進一步增加的趨勢。預計鋼價此輪上漲空間有限，11月有望走出前高后低倒“V”字形態。