3月鋼市進(jìn)入“預(yù)期驗證窗口期”，交易邏輯錨定用鋼需求強弱，多項先行指標(biāo)表明地產(chǎn)需求低迷帶來的影響是不可避免的;

　　加之下游資金緊張、回款進(jìn)度偏慢，因此鋼價3月初在短期慣性上漲后回落是大概率事件，果不其然，黑色系期貨在三月中旬開始走出見頂回落的態(tài)勢;

　　螺旋管廠家據(jù)悉，進(jìn)入4月，開市第一天螺紋主力合約便走出“一陰吞五陽”，日內(nèi)跌超3%，隨后黑色系期貨開啟了四月“黑色”第一周，期現(xiàn)貨市場共振下行，4月10日，作為4月第二周首個交易日，螺紋主力合約又現(xiàn)百點長陰，下行趨勢再確認(rèn)，市場超跌反彈的預(yù)期再度破滅。

　　對于市場大部分參與者而言，自然是喜漲不喜跌，面對下行趨勢下的鋼市，“跌多久?”、“跌多少?”的話題總是大家最關(guān)注的，筆者從庫存周期及產(chǎn)業(yè)基本面角度出發(fā)淺析此次鋼價下跌的“陣痛期”將維持多久?

　　庫存周期下，去庫存階段已接近尾聲，時間上滿足周期底部形成的規(guī)律。普遍認(rèn)為，基欽周期與庫存周期有著密切的聯(lián)系。

　　在復(fù)蘇階段，庫存低于正常庫存量，需求增加，商家被動去庫存，價格上升。

　　過熱階段，產(chǎn)品價格繼續(xù)上升，商家主動補庫，產(chǎn)能供給逐步增加。

　　衰退階段，庫存超過行業(yè)正常周轉(zhuǎn)庫存量并繼續(xù)上升，商家被動補庫存，價格繼續(xù)下跌。

　　蕭條階段，生產(chǎn)者庫存從最高位持續(xù)下降，商家主動去庫存，產(chǎn)品價格急速下跌。

　　一方面，從基欽周期時間角度來看，此輪周期的起點大概在2020年疫情前后，在經(jīng)歷了2020年復(fù)蘇階段、2021年過熱階段、2022年衰退階段，目前鋼鐵行業(yè)所處在的周期便是蕭條階段，基欽周期長度一般為3-4年，40個月左右，按照時間推算，5月前后便差不多走完這一輪周期。

　　當(dāng)前庫存周期中主動去庫階段并沒有完全走完，其中核心的一點是鋼廠產(chǎn)量及廠內(nèi)庫存仍維持相對高位，這體現(xiàn)在當(dāng)前生產(chǎn)者對未來用鋼需求仍有一定的預(yù)期，同時眾多生產(chǎn)者在市場競爭環(huán)境下存在博弈，在利潤尚未倒掛的情況下誰也不愿率先減產(chǎn)，相比生產(chǎn)環(huán)節(jié)，貿(mào)易環(huán)節(jié)顯得更為謹(jǐn)慎，庫存多維持正常偏低水平。

　　當(dāng)然僅憑周期規(guī)律來推算價格波動是有失嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模瑑r格波動核心邏輯離不開供需基本面因素。

　　目前的行情推手不是預(yù)期需求而是現(xiàn)實需求。從去年11月到今年整個2月，在“強預(yù)期”支撐下Mysteel普鋼綜合價格指數(shù)從低點到高點漲幅便達(dá)到了15%，期間經(jīng)歷了疫情防控政策的放開和春節(jié)假期，需求近乎停滯，但為何市場總是熱衷于背離基本面來炒作預(yù)期?

　　因為只有在炒作預(yù)期的過程中才能實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移與嫁接，而對預(yù)期過分的炒作無疑更多的是給未來積攢風(fēng)險，但在下行趨勢下，“狼來了”的故事講多了市場就很難再買賬，因此在三、四月被定義成“金三銀四”后，唯有下游真實需求釋放才能支撐目前的鋼材價格。

　　顯然，目前的現(xiàn)實需求是遠(yuǎn)低于預(yù)期的，無論是從Mysteel五大品種庫存降庫速度還是從成交量數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，均不符合傳統(tǒng)旺季的特征。3月底公布的官方制造業(yè)PMI錄得51.9%，大、中、小型企業(yè)PMI分別為53.6%、50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8個百分點，而財新制造業(yè)PMI僅錄得50%;

　　一方面反映了我國制造業(yè)雖保持?jǐn)U張態(tài)勢，但速度明顯放緩，特別是中小型企業(yè)，新訂單情況不容樂觀，從近日央行公布的M1與M2數(shù)據(jù)呈現(xiàn)剪刀差擴大態(tài)勢，也能從側(cè)面反映出我國實體經(jīng)濟活躍度仍然不足;

　　另一方面，3月社融保持高增長，寬松的貨幣供給下，各行業(yè)融資規(guī)模增速或存在較大的結(jié)構(gòu)性差異，房地產(chǎn)及部分基建項目等領(lǐng)域資金仍存在較大缺口，下游用鋼需求明顯受到資金短缺困擾。

　　行業(yè)虧損或持續(xù)擴大，鋼企主動減產(chǎn)、去庫存仍在持續(xù)推進(jìn)。截至4月7日，Mysteel統(tǒng)計247家鋼鐵企業(yè)盈利率為54.55%，比例較今年高點僅下降3個百分點，降幅較為溫和，噸鋼短暫的虧損或處在盈虧邊緣對鋼企而言不形成主動減產(chǎn)的壓力，但如果鋼材現(xiàn)貨價格降幅擴大，鋼企虧損面將進(jìn)一步擴大，減產(chǎn)、去庫幅度或明顯增加。

　　從歷史經(jīng)驗來看，鋼企盈利率持續(xù)低于50%或能形成實質(zhì)性減產(chǎn)，低于20%則處在筑底階段，鋼廠產(chǎn)量下降空間收縮到最小，在此情況下供需矛盾有效改善，從而醞釀下一輪周期行情。

　　從目前的形勢看，鋼廠處于溫和去庫階段，行業(yè)供過于求的矛盾仍較為突出，鋼價反彈現(xiàn)實基礎(chǔ)不牢靠的情況，鋼價仍將延續(xù)下行趨勢。

　　結(jié)合以上分析，筆者猜測，此輪防腐螺旋鋼管價格調(diào)整的周期或能持續(xù)至5月上中旬。

　　首先，現(xiàn)實需求不足以支撐價格反彈，短期弱勢行情或?qū)⒊掷m(xù)，旺季強預(yù)期邏輯的崩塌需要時間來消化，市場在此過程中尋找供需平衡點，并逐步完成邏輯轉(zhuǎn)換。

　　其次，大宗商品價格在慢漲快跌的規(guī)律下，鋼廠盈利率有進(jìn)一步下降的可能，從近幾年的經(jīng)驗來看，極端行情下，超過40%的降幅至20%以下的盈利率往往需要一至一個半月時間。

　　再次，鋼廠主動去庫存階段只剩最后一環(huán)，成本坍塌或助推行情加速推進(jìn)，目前全球經(jīng)濟面臨溫和衰退，美聯(lián)儲5月仍將大概率加息25個基點，煤、鐵礦石等原燃料價格下行風(fēng)險進(jìn)一步加大。

　　另外，國內(nèi)經(jīng)濟仍處在緩慢恢復(fù)當(dāng)中，短期來看，一方面要解決內(nèi)需及投資信心不足的矛盾，另一方面出口下滑也將拖累國內(nèi)經(jīng)濟，而近幾個月消費、投資雖有回暖跡象，但反映到大宗商品消費上還需要時間傳導(dǎo)。

　　最后，鋼材需求目前更多錨定建筑用鋼需求，而建筑用鋼需求彈性更多體現(xiàn)在房地產(chǎn)用鋼上，根據(jù)去年房地產(chǎn)企業(yè)土地購置面積推算，今年6月房地產(chǎn)新開工或有所回暖，屆時鋼鐵行業(yè)供需矛盾或有所改善。