經過“金九”的沉寂，鍍鋅螺旋鋼管需求在“銀十”中升溫，并于深秋11月爆發，隨之而來的是鋼材期現貨價格齊升，并雙雙突破4000元/噸，創今年初以來新高。這背后是鋼材基本面的持續改善，螺紋鋼庫存連續11周下降(剔除國慶節當周)，現貨商交易熱情升溫，鋼廠利潤升至全年高位。以上這些因素或將延續至12月份，短期繼續提振螺紋鋼價格。但需要注意的是，隨著天氣轉冷，終端需求下降在所難免，加上冬儲啟動、庫存開始增加，12月中后期螺紋鋼市場將面臨壓力。

　　旺季需求推動庫存下降

　　未來庫存將先降后升

　　螺紋鋼期貨自10月28日完成平臺整理，走出一波順暢的上漲行情，截至11月20日夜盤收盤，今年初以來首次站上4000元/噸，創今年初以來新高。自10月1日至11月20日收盤，螺紋鋼期貨主力RB2101合約價格累計上漲超過10%。其背后的主邏輯是秋季后期需求爆發，去庫存速度大幅超過“金九”。據相關機構11月19日數據顯示，當周螺紋鋼總庫存下降71.67萬噸至720.99萬噸，若剔除掉國慶節當周的節日累庫，這已經是螺紋鋼總庫存連續第11周下降，且11月份去庫存速度顯著快于“金九銀十”。9月份平均去庫存25萬噸/周，10月份(剔除掉國慶節當周)平均去庫存73萬噸/周，11月份前3周平均去庫存87萬噸/周。經過9月份的沉寂，螺紋鋼需求在10月中后期開始釋放，過去4周，每周去庫存量均超過70萬噸。目前庫存已經降至今年1月份春節水平，盡管仍高于往年同期，但市場普遍認為高庫存壓力已被緩解。從最新的需求趨勢看，受益于部分地區趕工需求，去庫存情況或將延續至12月前期。而在12月中后期，受北方寒冷天氣限制，工地施工或暫停，終端用鋼量下降成為大概率事件。隨著冬儲開始，螺紋鋼庫存將再次轉為增加，重新對現貨價格形成壓力。

　　現貨市場成交狀況好于往年

　　貿易商熱情未降溫

　　貿易商成交量從另一個維度揭露著市場的熱度。截至11月20日，共237家流通商螺紋鋼成交量5日平均值達22.55萬噸，同比上升4%，自9月下旬至11月中旬始終高于往年同期水平，單日成交量多維持在20萬噸以上，偶爾達到30萬噸以上。貿易商活動更多反映著市場情緒，是現貨參與者基于對未來預期的一種具體表現。在本輪螺紋鋼價格上漲中，各地現貨行情緊跟期貨走勢，部分地區的現貨價格單日上漲超過100元/噸，且量價齊升，貿易商對后市的樂觀預期不言而喻。

　　限產政策影響弱化

　　利潤驅使鋼廠保持高產量

　　以往，秋冬季環保限產政策對鋼材產量的短暫影響多會迅速反映到期貨盤面上。今年入秋以來，河北省唐山市、邯鄲市等地區陸續發布限產公告，并在短期內幾次升級，但這對期現貨價格的擾動正逐步趨弱，這主要得益于鋼鐵行業的技術升級。在上一輪淘汰落后產能中，大中型鋼廠已更新或升級了技術設備，多數鋼廠達到甚至超過國家標準，只要不再出現“一刀切”式的限產，常規限產對大中型鋼廠的影響有限。這導致鋼鐵產量的調整主要受利潤驅使。目前，螺紋鋼現貨價格超過4000元/噸，高爐和電弧爐均有利可圖，且利潤超過上半年。在此背景下，鋼廠主動減產意愿不強。截至11月19日，螺紋鋼產量為359.98萬噸/周，較今年初以來的峰值400.75萬噸/周僅下降40.77萬噸/周，降幅有限。考慮到現在的高需求特征，筆者認為鋼廠有望保持高產狀態入冬。

　　綜上所述，螺紋鋼價格出現前高后低的局面，得益于工地趕工，終端需求在秋末仍有較好表現，螺紋鋼去庫存狀態有望進入12月份，偏暖的貿易商成交情況也將保持。但隨著天氣轉冷，需求下降不可避免，螺旋焊管價格將再次面臨壓力。同時，鋼廠高產量有望貫穿全年，對鋼價施壓。因此，螺紋鋼短期或延續偏強運行，12月中后期壓力仍存。